关注约束，而非估值

估值通常是滞后指标。更值得追踪的是单位推理成本、模型使用模式、企业部署周期、开发者工具迁移，以及对分发渠道的控制力。

四类信号

推理经济性

在相近质量下，每百万 token 的成本是否仍在下降？缓存、批处理和量化是否正在改变毛利结构？

开发者迁移

新的 SDK、协议或模型，是否让开发者离开原有平台，而非仅仅注册试用？

企业采用

从概念验证到生产环境的周期是否在缩短？安全和合规是否正成为标准化采购路径？

分发能力

控制操作系统、浏览器、办公套件或开发者工具入口的公司，通常拥有更低的获客成本。